Investori sú aj na Slovensku zhrození z výsledkov otvorených podielových fondov a utekajú z nich. Peniaze odchádzajú niekoľkokrát rýchlejšie, ako v čase boomu do otvorených podielových fondov prúdili.

Od júna klienti vybrali pol miliardy eur. A to mali ľudia peniaze hlavne v peňažných fondoch. Len minimálne priamo v akciových alebo v takých, kde akcie dominujú.

Výška majetku klesá ešte rapídnejšie, o viac ako miliardu eur, pretože okrem výberu peňazí ju znižuje scvrkávanie sa hodnoty podielov. V porovnaní s maximom z apríla je na konci októbra v týchto fondoch o jednu pätinu peňazí menej.

Slovensko nie je výnimka, nálada je všade vo svete po väčšinu dní posledných niekoľko týždňov na bode mrazu a velí predávať, predávať, predávať. Hrozba recesie je napriek priaznivému oceneniu akcií a solídnym firemným výsledkom príliš ťaživá.

NEPREHLIADNITE SÚVISIACI ČLÁNOK:

• Investor kontra špekulant

Zhoda je len v jednom: finančné trhy majú pravdepodobne najhoršie za sebou. Samozrejme, s dôrazom na slovo pravdepodobne. V preklade – všetko môže byť inak.

Odvážlivci

Len niektorí odvážlivci, ktorí si môžu dovoliť riskovať, ako Warren Buffett, začali nakupovať. Tak ako vždy, ani tentoraz nie je isté, kedy sú trhy na dne. Kto na to má, nechce ho prepásť a radšej koná.

Práve v období, ako je to súčasné, platí, že trhy ponúkajú najviac šancí na rozprávkové zárobky. Pri zodpovedajúcej dávke rizika. Ceny akcií automobilky Volkswagen sa od začiatku tohto roka vďaka pozitívnym správam strojnásobili.

Nákupcov však stále viac mizne, ako pribúda, čo paniku podnecuje. Zlepšenie sa stráca v nedohľadne a niekedy to vyzerá, že kríza v značnej miere už kŕmi samu seba.

Kedy sa situácia obráti? Nikto si netrúfa odhadnúť, či sú ceny na minime alebo kedy ho uvidia. Na ich vývoj má okrem makro- a mikroekonomických ukazovateľov vplyv aj nálada investorov.

„Zastavenie prepadov na trhu, jeho stabilizáciu a návrat k rastu cien akcií je možné dosiahnuť až po tom, ako všetky tri tieto elementy budú tomuto obratu naklonené,“ vymenúva podmienky obratu riaditeľ investičných fondov Axa Česká a Slovenská republika Ľubor Vrlák.

Komentáre sa točia stále okolo toho istého. Za rozsahom prepadu je už skôr panika ako reálna situácia. „Fundamentálne dno“, čiže to, ktoré zodpovedá vnútornej hodnote, väčšina akcií dosiahla už dávno.

Aj po zarátaní dôsledkov recesie sú kurzy akcií týchto spoločností na veľmi zaujímavých hodnotách. „Ak sa pozrieme na panické dno, tak to len príde. Alebo sa okolo neho točíme,“ hovorí vedúci obchodnej divízie Fio, o.c.p., Martin Vrablec.

Cena akcií je síce v porovnaní s obdobím napríklad pred pol rokom priaznivá. No neznamená to, že akcie sú vo všeobecnosti lacné, upozorňuje generálny riaditeľ najväčšieho českého brokera Patria Finance Jan Klenor.

Dĺžka recesie

Valiaca sa recesia na najvyspelejších trhoch pritom iba ohlasuje svoje príchody. Podstata a dĺžka jej trvania je predmetom skúmania. Odpovede renomovaných analytikov sa rozchádzajú. Od pár mesiacov až po niekoľko rokov. Pomôckou by mohla byť štatistika.

Podľa údajov renomovanej spoločnosti Bespoke Investment Group priemerná doba recesie v USA od roku 1900 trvala 14,4 mesiaca. Pred II. svetovou vojnou skoro dvadsať mesiacov, po nej sa priemer znížil na polovicu. Paralely s krízou z roku 1928 sú v súčasnosti namieste. Wall Street sa po krachu v roku 1928 štyri roky spamätával z prepadu.

Svetové akciové parkety v súčasnosti už recesiu prežívajú naplno. Vždy sú totiž o krok vpredu, ekonomický cyklus a jeho zmeny predbiehajú. Približne o tri až šesť mesiacov, vysvetľuje portfólio manažér ČSOB Asset Managementu (AM) Vladimír Ravinger.

Ten momentálne predpokladá, že k obnoveniu rastu svetovej ekonomiky dôjde v priebehu druhej polovice budúceho roka. Aj rýchlejšie, ak budú centrálne banky naďalej znižovať základné úrokové sadzby či spotreba najdôležitejšej ekonomiky sveta USA bude podporená daňovými úľavami pre obyvateľov. Amerika medzitým úroky znížila na percento a nasledovať môže Európa.

Po finančnom sektore príde na rad výrobná sféra. Recesia bude pre ňu väčší filter ako konkurencia. Očakávať masy nových stoviek miliárd dolárov od politikov a centrálnych bánk na ich masovú záchranu už nemožno.

Globálne majáky akciových indexov sú teraz pre vidinu recesie jednotné. Výstražne červené. Indexy doslova trpia. Tokijský Nikkei 225 už ohlásil 26-ročné minimum.

Americké indexy sa v tomto roku prepadli o dve pätiny, čo bol najhorší pokles od roku 1931. Peter Boockvar z Miller Tabak & Co. varuje, že v dôsledku prehnaného pesimizmu sa môže budúci rok aj najstarší index Dow Jones Industrial Average ešte zosunúť až na päťtisíc bodov, o dve pätiny nadol zo súčasnej úrovne.

Budúcnosť nemaľuje takto čierno sám. Odhady celosvetového ekonomického rastu aj odhady ziskov sú príliš optimistické a index S&P 500 je stále príliš vysoko, myslia si analytici belgickej KBC. Preto odporúčajú defenzívnu stratégiu: hotovosť a telekomunikačný sektor.

Podľa týchto analytikov, ktorých banka, mimochodom, tiež získala štátnu pomoc, záchranné plány pre bankový systém a koordinované globálne znižovanie úrokových sadzieb pravdepodobne pomohli predísť najhoršiemu scenáru finančnej krízy. Ale znižovanie miery zadlženia vo finančnom sektore aj domácností bude pravdepodobne pokračovať.

Hrozienka

No chutné hrozienka sa dajú vyberať z nevydareného koláča aj teraz. Analytici JPMorgan odporúčajú šestnástku firiem, kde nechýbajú ani Google, McDonald’s, Hewlett-Packard či Merck. Ich hlavnými kritériami pre nákup sú nízka úroveň dlhov, silná tvorba cash-flow, návratnosť pre akcionárov vo forme dividend alebo spätných odkupov akcií plus dlhodobá ziskovosť.

Český investičný manažér Daniel Gladiš, ktorý spravuje prvý tamojší hedge fond a je autor niekoľkých knižiek o investovaní, hovorí, že aktuálne vychýlenie sa cien od hodnoty akcií vytvára fantastické príležitosti. Nie je problém kúpiť kvalitnú ziskovú spoločnosť, ktorej zisky rastú a nemá žiadne dlhy, za dvojnásobok zisku. „To je príležitosť, ktorá sa nemusí opakovať viackrát za život,“ povedal v rozhovore pre investičný portál Ako investovať.

Investori túžiaci po znamení dna sa chytajú aj slamky, a tak sa s nádejami pozerajú predovšetkým na ocenenie akcií, najjednoduchší ukazovateľ výhodnosti kúpy akcií. P/E, pomer ceny akcie k zisku na akciu, sa počíta pre jednotlivé tituly i celé indexy. Sleduje sa na úrovni doteraz zverejnených ziskov za posledných 12 mesiacov a ziskových očakávaniach na nasledujúce štyri štvrťroky.

Pri vysokých ziskových očakávaniach burziáni akceptujú aj vyššie hodnoty ukazovateľa P/E. V období internetovej bubliny sa ich násobky šplhali až do astronomických výšok. Pri akciách Yahoo!, eBay aj na stonásobky očakávaných ziskov.

Kedy drahé a kedy lacné

Aj benchmarkový index S&P 500 na krátky čas vtedy vystrelil až na vyše 50-násobok očakávaných ziskov. Od roku 2001 hodnota P/E začala klesať pri väčšine hlavných indexov v USA i v Európe. Za posledné štyri roky sa obchodovali v pásme 10- až 20-násobkov. Výnimkou boli rozvíjajúce sa trhy.

Čínske akcie sa zaradili v minulom roku s 50-násobkom P/E medzi najdrahšie. Globálna i čínska ekonomika ukazovali investorom silný rastový potenciál, ktorý tento rok už narušila finančná kríza. Čínske tituly obrala o dve tretiny ich trhovej kapitalizácie.

V súčasnosti sa hodnoty P/E prepadli celosvetovo do protipólu, do pásma extrémne nízkych hodnôt. Aj najvýznamnejšie svetové indexy sa už obchodujú pod 10-násobkom očakávaných ziskov.

Ron Baron z Baron Capital Management, ktorý spravuje vyše 16 miliárd USD, neprekvapí, keď hovorí, že americké akcie sú najatraktívnejšie za posledných dvadsať rokov a po spamätaní sa trhu možno očakávať ich rast. Drvivá väčšina ostro sledovaných indexov stratila od začiatku roka bezmála polovicu, čo celosvetovo odlialo z akciových trhov majetok prevyšujúci 30 biliónov dolárov.

Ruské akcie sa obchodujú už za necelý trojnásobok súčasných ziskov. Podľa analytikov z Credit Suisse sú najlacnejšie na svete, a preto ich odporúčajú nakupovať.

Brokeri sa tešia

Kríza a neistota nevedú k vyčkávaniu, ale naopak investorov mobilizujú. „Posledné dva týždne sú v záujme klientov o obchodovanie rekordné,“ pochvaľuje si M. Vrablec z brokerskej firmy Fio.

Jeho skúsenosť potvrdzuje generálny riaditeľ Patria Finance Jan Klenor. Pribúdajú klienti, obchoduje sa viac a vo väčších objemoch. Brokeri si mädlia ruky a záujemcom vysvetľujú možnosti, ktoré súčasná situácia na trhoch prináša. A vysvetľujú tie inštrumenty, ktoré sú výhodné práve v období vysoko volatilných trhov.

Hoci zástancovia teórie efektívnych trhov by mohli oponovať. Ako píše Tim Harford vo Financial Times, na takýchto trhoch sa treba riadiť trojbodovou investičnou stratégiou. Po prvé, ignorovať inzeráty a články hovoriace o minulých výkonoch. Pre budúcnosť nič neznamenajú.

Druhým bodom je nevyberať si jednotlivé akcie, ale siahnuť po nízkonákladovom produkte naviazanom na akciový index. A po tretie, pripomína T. Harford, investori sa nemajú snažiť o prílišné načasovanie nákupov a predajov. Namiesto toho by mali vstupovať na trh a vystupovať z neho priebežne.

Na rozdiel od obchodníkov správcovia podielových fondov na aktuálnu potenciálnu výhodnosť akcií nestavili. Sami si nie sú istí budúcim vývojom. Skôr musia klientov odhovárať od výberov.

Investori sú znepokojení z toho, ako sa im peniaze strácajú. No to je často výsledok predajných praktík. Kto niekedy sedel oproti bankovému poradcovi, vie, že pre neho môžu byť minulé zisky zárukou budúcich. Hoci nič nemá ďalej od pravdy ako toto tvrdenie.

Riaditeľ investičných fondov Axa Česká a Slovenská republika s tým súhlasí. „Jeden z momentov, prečo klienti peniaze redemujú, je v spôsobe, akým im boli podielové listy predané,“ hovorí Ľ. Vrlák. Druhý je spôsob, akým sú slovenskí investori o finančnej kríze informovaní.

Panika je podporovaná bombastickými článkami a vyhláseniami. No podľa neho nikto peniaze neprerobí naozaj, kým ich nevyberie. A tretím momentom je fakt, že investorom chýba pozitívna skúsenosť. „Teda skúsenosť, že investícia, ktorej hodnota klesla, opäť zaznamenala rast a na investičnom horizonte splnila ich očakávanie,“ pripomína.

V bankách len nenápadne

Banky nevidia chybu u seba, že predali niekomu niečo, čo nebolo pre neho vhodné. Veď majú od klientov vyplnené dotazníky, na základe ktorých bola daná investícia zvolená.

„Odporúčame prehodnotiť prostredníctvom investičného dotazníka ich doterajší postoj,“ hovorí riaditeľ oddelenia podpory predaja a vývoja produktov v ČSOB AM Radko Semančik. Ak sa ukáže, že súčasná situácia ich rizikové preferencie výrazne zmenila a rozkolísanosť investícií ďalej nie sú ochotní znášať, mali by tomu prispôsobiť zloženie svojho portfólia. Postupne.

Tatra AM spolu s VÚB AM, AM SLSP a ČSOB AM v posledných týždňoch najčastejšie okupuje posledné priečky v rebríčku najvyšších čistých predajov. To znamená, že majú najvyššie výbery. No zároveň aj mali najviac majetku v správe vo fondoch.

Výbery pritom prevyšujú vklady v takmer všetkých kategóriách fondov. Aj keď Tatra presviedča, že toto obdobie už nepredstavuje vhodný čas na výber peňazí z fondov. Pretože trhy klesli k päťročným minimám a akcie sú priaznivo ocenené.

Masy s týmto posolstvom neoslovuje, akcií chtivý investor ich vyhľadá aj sám. „Skutočných akciových investorov, ktorí tomu aj rozumejú, je na Slovensku ako šafranu. Dovolím si povedať, že tí nepotrebujú z našej strany výraznejšie stimuly. Pre nich je najlepším stimulom trh,“ pridáva sa aj Ľ. Vrlák.

Peniaze zostávajú doma

Hoci z podielových fondov vybrali klienti stovky miliónov eur, správcov, ktorých sú súčasťou finančných skupín, to príliš trápiť nemusí. Keď peniaze odchádzajú z fondov, často skončia v danej banke na vkladových účtoch. Z pohľadu skupiny zostávajú „doma“. Banky vítajú, že si posilnia zdroje.

A budujú si do budúcnosti šancu znova zarobiť na predaji fondov. Poradcovia, ktorí začiatkom roka oduševnene vysvetľovali, že peňažný fond určite zarobí viac ako vklad, teraz musia tvrdiť opak.

Nie je výnimka, že vklady sú momentálne odporúčané klientom ako top produkt. Či naozaj aj klientom s peniazmi vo fondoch, na to odpovedali ČSOB, Slovenská sporiteľňa a Tatra banka vyhýbavo. VÚB nereagovala vôbec.

K už i tak jednoznačnému skóre v súboji fondy verzus vklady sa pridáva bezpečnosť. Garanciu úspor v podielových fondoch klienti nemajú.

Ochranu majú zabezpečiť zákonné mechanizmy v podobe oddelenia majetku podielnikov od správcu. No istota chýba. Tú budú čoskoro na sto percent ponúkať len bankové vklady.

Úbytok peňazí budú musieť minimálne niektorí správcovia riešiť. V niektorých domácich fondoch sa majetok stenčil natoľko, že sa dostali na hranicu minimálnej požadovanej výšky majetku (1,66 mil. eur).

„Možnosťou je zlučovanie fondov, ako aj poskytnutie nových prostriedkov,“ hovorí R. Semančik. Tento problém sa týka do desiatky fondov. Nielen ČSOB AM, ale aj Istro AM, ktorý bude čoskoro pod krídlami ČSOB AM, a jedného fondu IAD Investments.

Ilustračné foto - Profimedia.cz, Foto - Miro Nôta